时间: 2024-12-15 08:14:58 | 作者: 行业新闻
长高电新(002452.SZ) 深度报告:开关类设备老牌企业，有望同时受益于主网与配网投资
策略专题:全球ESG资金追踪表（2024年第九期）-全球股债ESG资金连续净流入
海外市场专题:AI对巨头业务的赋能和影响：云计算、广告、AI Coding变化最明显
金融工程周报:ETF周报-上周A500ETF净申购超240亿元，芯片ETF净申购近40亿元
长高电新(002452.SZ) 深度报告:开关类设备老牌企业，有望同时受益于主网与配网投资
开关类设备老牌企业，产品面向主网、配网市场。公司是国内隔离开关老牌企业，通过收购增加组合电器、成套设备业务，覆盖发输变配各环节。电力设备是公司核心业务，同时覆盖主网、配网市场，企业具有三大生产基地，拟发行可转债进一步满足生产需求。2024年公司员工持股计划落地。
能源转型推动主网投资，“十五五”期间预计维持高景气。“十四五”我国电网投资保持迅速增加，特高压与主网是重点，国家电网投资规模屡创新高，2024年投资预计首超6000亿元。能源转型奠定输电通道建设需求，在大基地和西南水电需求带动下预计“十五五”期间主网建设保持高景气。随着我们国家抽水蓄能和西南水电的持续开发，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望迎来增长。
组合电器是主网投资核心设备，公司持续推动高电压GIS突破。组合电器（GIS）和隔离开关是主网建设的核心设备，2023年统招规模分别约为200亿元和16亿元，公司在国网统招中份额分别为4%（GIS）和15%（隔离开关）。公司积极推动高电压GIS研发，2023年实现国网550kV统招突破，推动363/750kV GIS产品研究开发，并且已完成550kV GIL型式试验，并新建配套产能。
配网有望迎来新一轮投资，开关与变压器是重点方向。随着电力清洁化、绿色化、智能化转型，我国配电网承载能力面临巨大挑战。从历史看，我国配电网投资受客观需求和拉动内需共同驱动，未来配网投资有望迎来新一轮景气周期，开关与变压器有望成为重要改造方向。
配电产品序列持续完善，扩产满足远期需求。企业具有包括油浸式/干式变压器、一二次融合柱上断路器、环保气体绝缘环网柜等在内的完整配电网产品序列，2023年新产品陆续实现挂网运行和批量生产。2024年初“长高绿色智慧配电产业园项目”落户衡阳国家高新区，为未来发展奠定良好基础。
风险提示：国内电网投资力度没有到达预期；竞争加剧；原材料价格大大上涨；公司新产品研究开发推广不及预期。
主要结论：截至11月17日，理财子产品存量规模环比减少279亿元，主要源于固收类打理财产的产品驱动。打理财产的产品近七日平均年化收益率是4.26%，较上周下降63BP。中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.12年，短期纯债基金均值为1.46年。
理财子产品规模环比减少279亿元。截至2024年11月17日，理财子公司产品存续总规模为25.89万亿元，周规模环比下降0.11%，环比减少279亿元。从不一样理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.16%、-0.37%、+0.12%、+0.45%、+0.32%，分别环比变化+156亿元、-478亿元、+35亿元、+6亿元、+3亿元。
固定收益类打理财产的产品规模环比增加226亿元。截至11月17日，本周固定收益类打理财产的产品周存续规模环比增加226亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类打理财产的产品存续规模分别环比变化-482亿元、-0亿元、-23亿元。
打理财产的产品累计净值平稳，近七日平均年化收益率下降63BP。从净值变化来看，截至11月17日，理财子产品累计净值为1.037元，相较于上周基本保持不变。从理财子固收类打理财产的产品净值变化来看，累计净值为1.038元，相较于上周基本保持不变。打理财产的产品最近七日平均年化收益率下降到4.26%，较上周下降63BP。
1个月以内打理财产的产品规模环比增加242亿元。从不同期限类型的打理财产的产品存续规模来看，截至11月17日，1个月以内的打理财产的产品存续规模环比增加242亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+60亿元、-92亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+25亿元、-230亿元、-54亿元。从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为21.25万亿元，环比减少33亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.64万亿元，环比减少246亿元。
中长期、短期纯债基金久期回落。截至11月15日，中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.12年，较上周下降0.03年；短期纯债基金均值为1.46年，较上周下降0.02年。
保险资管固定收益产品周回报率下降0.07个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至11月17日，累计净值为1.095元，较上周会降低。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至11月17日，本周回报率为-0.07%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.32%、+1.09%、+1.57%、+3.77%、+6.38%、+8.02%、+23.58%。
风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。
供需再平衡是2025年A股大势和行业配置的主线，财政政策成为调节供需的“共同解”。美国大选落地后“再通胀交易”带来的美债利率高企，叠加财政蓄力待发下盈利改善前景下，继续看好A股市场。历史上，财政宽松和美债利率高位阶段国内股市胜率有六成，二者权衡来看分子端盈利的潜在利好超过分母端估值的压力。聚焦供给端优化逻辑，供给优化和需求回暖下价格企稳回升和企业盈利改善强化。2021年以来，实体企业的资本开支周期独立于宏观周期开始持续上行。在周期往复的过程中，需求呈现出周期性波动，内需复苏的路径和斜率存在不确定性，但供给随资本周期的扩张与收缩而变动，供给约束推动供需再平衡和企业盈利的复苏。
长期视角下，大多数成长型的企业会演变为价值型的公司，供需格局视角下稳定的有突出贡献的公司占优。国际比较经验显示，赶超型经济体在步入被赶超阶段时，需求的扩张更多在服务业，供给出现优化的行业往往能持续跑赢，成长型（高盈利+拔估值）公司大体会演变为价值型（稳盈利+高分红）公司。按照资本周期的经验规律来看，除了少数科技型企业能走出开支和盈利双向提振，经历二次成长实现“浴火重生”外，大多数成长型企业最终走向了依靠股息率和龙头格局的价值型路线。
资本周期+中期视角下，关注供需前景优化提供的细分行业线索：有色(工业金属、贵金属)、电子(半导体、消费电子、元件)、汽车、机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)或迎底部拐点。1）3Q24资本周期框架指向金属新材料、工业金属、贵金属、工程机械、黑色家电、家居用品、调味品、饲料、元件、消费电子、IT服务、通信服务、航运港口等细致划分领域；2）供给处于长期低位且当前仍在出清：消费电子、养殖业、物流、通用设备、燃气、光伏设备、风电设备、林业等；3）供给收缩且需求边际改善的行业包括上游贵金属、工业金属；中游乘用车、通用设备、自动化设备；TMT中的半导体、消费电子、其他电子；消费领域动保、黑电、调味品、养殖、中药；支持性行业中的电力；4）贸易前景+内需景气：有色金属、汽车(低RCA+高ROE+供需)外部抵御风险能力强，电力设备&TMT(低ROE、高RCA)关注产业产业政策催化与第二增长曲线）化债+资本周期融洽度视角下关注大金融、供需+现金流视角关注电力底仓配置机遇。
供需+经济发展阶段的双重主线指引，关注大盘蓝筹+科学技术创新+兼并重组。在国内主线下，供需格局再平衡有利于大盘蓝筹的发展。新型政策工具推进发力，SFISF、回购增持再贷款的具体条款更利好大盘蓝筹和泛红利属性，参考海外现金奶牛策略长期优秀的持股体验，核心宽基现金流指数成分同样有望受益于政策主线。结合当下新质生产力的发展，国内科学技术板块或持续受益。供给侧优化，“并购重组”主题的不断演进，对市场风格或将聚焦于困境反转和并购重组。市值管理启新章，关注核心宽基、双创领域深度破净成分股，自下而上看，深度破净央企集中在建筑装饰、钢铁、银行业。
风险提示：（1）特朗普胜选后的对外政策；（2）地理政治学局势再度紧张；（3）美国再通胀引发全球利率上调；（4）欧洲对外贸易政策的不确定性。
策略专题:全球ESG资金追踪表（2024年第九期）-全球股债ESG资金连续净流入
本报告基于EPFR数据库中的SRI/ESG统计口径，对2024年10月不一样的地区和国家的ESG基金资金流动状况做月度跟踪与分析，其中股票持仓数据为最新2024年9月数据。
全球ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下的股票型ESG基金总规模为20161亿美元，较上月减少2.90%；资金整体净流入22.39亿美元；其中，大盘混合型和小盘混合型ESG基金净流入最多，分别流入55.34和3.37亿美元，大盘成长型ESG基金净流出13.77亿美元；行业主题ESG基金中，金融、基建、房地产和公用事业主题ESG基金实现资金净流入，其余行业主题ESG基金资金均为净流出。债券型ESG基金总规模为7170亿美元，资金净流入61.68亿美元，公司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流入39.94亿美元、15.01亿美元和8.97亿美元。
发达市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为18320亿美元，规模较上月减少2.79%；资金净流入30.56亿美元。债券型ESG基金总规模为6790亿美元，资金净流入60.38亿美元。
新兴市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为1841亿美元，规模减少3.89%；资金净流出8.17亿美元。债券型ESG基金总规模为380亿美元，资金净流入1.31亿美元。
中国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为151.09亿美元，规模增加1.82%；资金净流出1.79亿美元，净流出规模有所增加；行业配置方面，股票型ESG基金配置比例前三的行业分别为周期消费、金融和信息技术，配置占比分别是27.93%、21.75%、17.41%，当月增配幅度较大的行业为周期消费、工业和必选消费，减配幅度较大的行业为信息技术、公用事业和通信服务。债券型ESG基金总规模为3.30亿美元，资金净流出0.08亿美元。
美国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为5221亿美元，规模增长0.02%；资金净流入20.48亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前三的行业分别为信息技术、金融、医药，配置占比分别是37.00%、13.59%、12.99%，本月增配幅度较大的行业为必选消费和工业，减配幅度较大的行业为医药、金融和信息技术。债券型ESG基金总规模为1159亿美元，资金净流入12.16亿美元。
日本ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为251亿美元，规模减少4.31%；资金净流入0.36亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前四的行业分别为信息技术、工业、周期消费和金融，配置占比分别是21.11%、19.56%、17.71%和15.53%，本月增配幅度较大的行业为信息技术和必选消费，减配幅度较大的行业为金融、医药和周期消费。
风险提示：(1)ESG投资受到清洁能源政策和公司治理规定的影响，节奏具备一定不确定性；(2)海外地缘问题导致的资金净流动，与ESG标签属性关联有限；(3)本文仅对历史资金流动情况做复盘梳理和即时跟踪，不构成对未来相关行情预测。
截至11月中下旬，上游资源品行业和中下游制造业景气分化：上游资源品方面，石油化学工业行业景气持续改善，钢铁、基础化工、有色金属、石油化学工业、煤炭行业景气下行。中下游制造业方面，主要价格指标指示建筑装饰、家用电器行业景气提振，机械设备、轻工制造业景气下行。
下游消费行业景气分化：下游可选消费中，社会服务、家用电器、房地产行业景气保持上行，商贸零售行业景气下行；在必选消费中，纺织服饰景气提振，农林牧渔和餐饮景气下行。
支撑性服务行业和TMT行业景气下行：支撑性服务行业中环保和公用事业行业景气下行。TMT行业方面，电子、传媒与计算机行业景气持续下行。
风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储降息节奏和幅度的不确定性；市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。
美国：再通胀概率增加，美股前高后低。美元兑大宗商品在过去的5年时间里，年化贬值了8%，全球抗通胀的路依旧还长。我们比较了特朗普的两次当选，现在较2016年消费者信心指数低得多，通胀高得多，劳动力缺口大得多，政府债务负担重得多。其驱逐移民、对海外加征一定的关税等政策将不同程度上推高美国通胀水平。目前美股短期业绩尚好，我们大家都认为在明年早期美股依然保持上行，但我们初步设定一旦CPI再度超过3%，美国经济将会逐步陷入衰退，届时股票市场的风险将大于机遇。巴菲特始于今年二季度的大幅度降低股票持仓也隐含着对长期的担忧。
国内：政策助力，长牛启航。9.24/9.26会议已经为中国经济的长期向好指明了方向。经济周期线则预示了本轮A股将开启从2024年2月开始的长牛行情。由于不断加码的政策传导到基本面效果尚需时间，我们对比历史，将PMI 51,PPI 3-4作为2025年的观察阈值。在乐观情形下，A股有望冲击4000点；在中性预期下，A股将于2860点-3674点之间震荡上行。
港股：估值全球占优，进可攻退可守。经历了3年的下跌之后，港股的年线月由下跌趋势转为上涨趋势，这预示着港股终于运行到了上涨行情中。2025年我们设定了两个目标价，第一目标价在23500点左右，这基于经济恢复是渐进的，PMI与PPI均不要求回到历史较佳水平的假设；第二目标价是在26000点左右，这要求在超预期的政策刺激下，国内经济将出现非常明显的好转，PMI与PPI回到较佳水平（PMI超过51，PPI达到3-4%），这需要跟踪观察。行业方面：
1、恒生科技是港股的锚，业绩确定性高，上行时会产生超额收益，在港股有上行空间时应予以超配；
2、恒生汽车、恒生消费是消费的两个大板块，目前股价上涨落后于业绩上修，说明未来有更大的潜力，倘若国内政策对消费的刺激力度有所加大，其有望获得更高的超额收益；
3、大宗商品将伴随美联储降息后价格开始企稳，当下是不错的加仓时点，但在2025年2季度，随着收缩期的到来，要视价格的强弱而减仓；
4、恒生医药目前股价上涨略大于业绩上修幅度，且海外政策存在诸多变化，未来宜选个股为主；
5、高股息标连续上涨了2-3年，目前在各种子行业中估值分位数最高，在扩张期结束前不应再增加权重，因为在成长行情中其没办法做出超额收益，等收缩期开始可逐步增加配置；
风险提示：美国对华关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，地理政治学的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。
海外市场专题:AI对巨头业务的赋能和影响：云计算、广告、AI Coding变化最明显
本报告主要研究2024年以来，通过跟踪海外科技巨头，我们得知AI主要对巨头的业务存在三方面趋势性的影响：
1、2024年全年，海外三家云计算巨头整体呈现供不应求、增长强劲且持续的趋势。我们大家都认为微软本轮人工智能的产业趋势下，微软的整体策略较激进，意在全面争夺云计算龙头地位，虽然前期Capex投入大、但后期营业利润率天花板高。复盘过去10年的云计算市场投入，亚马逊AWS分别在17年和20年经历快速扩张，同期微软投资较稳健，但23年从OpenAI引发的全球生成式AI浪潮开启后，微软Capex增速和量级显著领先，公司有望在未来云市场抢夺更多份额。
2、企业加速AI产品在云端的部署，AI带动整体SAAS需求回暖。微软在今年多次业绩会提及，微软自身的企业软件SaaS在AI趋势下实现份额的增长，包括ERP、数据分析等产品。除巨头以外，我们同时观察到美股SaaS板块24Q3业绩与指引积极，净新增ARR同比增长近三年最高，AI有望提升其收入增速和估值。
3、AI带动数字广告行业需求量开始上涨，大多数表现在广告推荐系统精准度、和素材制作效率的提升，以及扩充原有搜索场景和功能带动广告位增长：
1）对被动推荐（兴趣推荐）：如META、抖音、视频号等平台，AI可以有效提升推荐精准度；
2）对主动推荐（搜索推荐）: 如谷歌、Bing、百度等平台，AI可扩充搜索功能与使用场景；
3）对广告主：GenAI工具帮助图片、文案等生成，千人千面展示，可显著提升内容效率和转化；
4、AI Coding提效空间大，Capex或替代人力成本。24Q3谷歌业绩会表示超过四分之一的新代码是由AI生成的，近一年多各公司收入、利润率随着经济强劲与降本增效重回较高水准，相比人员扩张十分缓慢。根据测算，预期谷歌未来两年硬件设施折摊与租赁费用以每年超过20%的增速增长，而程序员整体薪酬成本每年只有个位数的增长。
金融工程周报:ETF周报-上周A500ETF净申购超240亿元，芯片ETF净申购近40亿元
上周（2024年11月11日至2024年11月15日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-3.39%。宽基ETF中，沪深300ETF涨跌幅中位数为-3.27%，跌幅最小。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为-3.05%，跌幅最小。按主题进行分类，AIETF涨跌幅中位数为-1.23%，跌幅最小。
上周股票型ETF净申购157.95亿元，总体规模减少1385.90亿元。在宽基ETF中，上周A500ETF净申购最多，为243.38亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为34.91亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为39.34亿元。
在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相比来说较低；按板块来看，消费、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车ETF的估值分位数相比来说较低。与前周相比，红利、中证500、A500、大金融、中证1000、证券、军工ETF的估值分位数明显降低。
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的561.12亿元下降至549.44亿元，融券余量由前周的17.94亿份上升至19.80亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和医药ETF的日均融券卖出量较高。
上周新成立2只ETF，为中证A500ETF龙头、中证A500ETF易方达。本周将有鹏华中证全指公用事业ETF、东财中证1-3年国债ETF 2只ETF发行。
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